Daha destekleyici bir döngünün eşiğinde olabiliriz
2023 yılı sonunda yayınladığımız strateji raporumuzda 2024 yıl genelinde temkinli duruşumuzu yatırımcılar ile paylaştık. Bu görüşümüzün ana nedenleri (a) düşük faiz ve yüksek talep siyasetleri sonucunda karların süratle artması, ve endeksin 2022 ve 1Ç 2024 arasında ABD doları bazında iki katına çıkması, yani yüksek baz tesiri, ve (b) buna ek olarak düşük faiz ve yüksek kar büyümesi döngüsünün aksiye döneceği beklentimiz idi.
Sonuç olarak, 2024’te, bugüne kadar, BIST100 Endeksi (güçlü TL’nin de tesiri ile) ABD doları bazında %14,2 (lira bazında +%33) yükseldi. MSCI EM endeksine nazaran yatay bir performans gösteren endeks enflasyon beklentimize yaklaşık negatif %25, mevduat faizlerine göre de Mayıs’tan itibaren yaklaşık %35 negatif gerçek getiri sağladı. Buna ek olarak, epeyce oynak bir yıl yaşadık. Şöyle ki; endeks Temmuz ayındaki tepesi ile Kasım ayındaki tabanı ortasında %20’lik bir düşüş yaşadı, ve o taban tarihinden bugüne %17 oranında arttı. Şirketler ise 2024’ünilk çeyreğinin sonundan bu yana giderek daha güç bir faaliyet devri geçirmekte.
2024 yıl sonunda gerçek manada %70 net kar daralması ve %20 FAVÖK daralması beklemekteyiz.
Daralmanın ana nedenleri azalan alım gücü ve talebe bağlı eser fiyat artışlarının sınırlanması, ve göreli güçlü kalan TL ve zayıf küresel ekonomiler nedeni ile sınırlı talep ve düşük karlılıkta ihracat gelirleri sayılabilir. 2025 yılına ise benzeri bir fotoğraf ile giriyor ve şirketlerin faaliyet ortamının, bilhassa yılın birinci yarısında kuvvetli bir periyodun içinde olacağını düşünüyoruz. Lakin, Türkiye’nin geçen sene başının tam aksine, faiz düşüşü yaşayacağı bir döngüye girmekte olduğunu ve bunun 2024’den kalan düşük baz da dikkate alındığında yılın ikinci yarısında farklı bir fotoğraf ortaya çıkarabileceğini düşünüyoruz. 2025 için gerçek olarak %13 net kar, %4 FAVÖK artışı beklemekteyiz. Bu da karlılıklar açısından 2025 yılının ikinci yarısının birinci yarıya göre daha yüksek seyredeceğine işaret ediyor.
Buna ek olarak, artan GSYH beklentimiz ile 2026 yılında gerçek anlamda %5 FAVÖK ve %14 net kar büyümesi varsayım etmekteyiz. Muhtemel ek vergiler ve daralmanın beklenenden daha derin olması, bilhassa 2025 için, kar tahminlerimizdeki ana risk ögesi olarak öne çıkmakta. 2025 yılında sektörel bazda gerçek kar performansı açısından, değerlemeleri de göz önüne alarak, öne çıkartmak istediğimiz dallar bankacılık, demir çelik, besin perakendeve telekomünikasyon dalları.
Halihazırdaki endeks adil kıymet iddiamız 13,037 ve yükselme potansiyeli %29.
Ancak, karlılık döngü ivmesinin üste evrilmesi ile birlikte çok daha yüksek düzeyler mümkün. Bu bağlamda, adil kıymetler bankacılık ve sanayii bölümlerinde %27 ve holdinglerde %39.3 Ancak, uzun vadeli döngünün ivmesinin üste evrilmesi ile birlikte çok daha yüksek endeks seviyelerinin mümkün olduğunu düşünüyoruz.
Reel bazda (2025/2026) kar büyüme beklentilerimizi ülkeler ortası büyüme ve çarpanlara harmanladığımızda Türkiye’nin benzeri ülkelere göre makul bir yıl geçirme ihtimalinin olduğunu ve iskontolu çarpanlarda süreç gördüğünü söyleyebiliriz. Öte yandan, 2026 tahminlerimiz gerçekleştiği takdirde, Borsa GOÜ FK çarpanlarına %60 civarı iskontoda gözükmekte. Sonuç olarak, üstte bahsettiğimiz muhtemel 6 aylık zorluklara ve bölgesel politik faktörlerin yaratacağı muhtemel oynaklıklara karşın endeksteki zayıflıkların alım fırsatı yarattığını, ve Türkiye borsasının uzun vadeli patika değişikliğinin eşiğinde olabileceğini, 2026 öngörülebilirliği arttıkça pay senetlerinin prim yapabileceğini düşünüyoruz ve faizin üzerinde getiri sağlamayabilme mümkünlüğünün mümkün olduğunu düşünüyoruz.
Öte yandan, jeopolitik gelişmeler geçmişten farklı olarak olumlu manada risk primini düşürücü tesir yaratabilir.
Model portföyden Anadolu Kümesi ve İş Bankası’nı çıkartıyor, Garanti Bankası ve TSKB’yi ekliyoruz.
4.çeyrekte de ana bankacılık gelirlerinde zayıflık beklentimiz ve enflasyon muhasebesinden göreceli avantaj sağlayacağını düşündüğümüz İş Bankası’nda 2025 yılında enflasyon muhasebesine geçişin iptali sebebiyle kar alıyor, yerine güçlü marj ve karlılık performansını sürdürmesini beklediğimiz Garanti Bankası ve TSKB’yi model portföyümüze ekliyoruz.
Anadolu Kümesini da son devirdeki güçlü performansının akabinde model portföyümüzden çıkartıyoruz.
Yazar: Ali Kerim Akkoyunlu, Araştırma Direktörü
